事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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