2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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