金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前100块钱值多少美元，100美元是几百元钱我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消100块钱值多少美元，100美元是几百元钱(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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