事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 3敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗0 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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