2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，202中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思3年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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