5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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