5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等(děng025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bì025是哪里的区号，025是哪里的区号查询ng)进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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