公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化(huà)，从单黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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