文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下武警能打过特警吗yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>武警能打过特警吗(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已(武警能打过特警吗yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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