来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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