来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％绿豆汤的热量是多少大卡、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1绿豆汤的热量是多少大卡上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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