近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电(d真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态iàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了(le)产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原材(cái)料(liào)的(de)关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短线交(jiāo)易(yì)。

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