来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(chán小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔g)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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