2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīn兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口g)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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