2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zh娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ōu)期。

　　货币方面：人(ré娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星n)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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