文丨明明 章立(lì)聪 余决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认为主要(yào)是源于：①货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为(wèi)税期(qī)结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平(píng)合适，在追求经济提(tí)振的同时(shí)，也注(zhù)重(zhòng)防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前提(tí)下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资(zī)金利率上行(xíng)的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但依然(rán)处于历史相(xiāng)对积(jī)极(jí)的(de)水平，导致债市(shì)敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未来一(yī)个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临(lín)近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往(wǎng)往(wǎng)财决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较(jiào)大。对于债市(shì)而(ér)言，短期交(jiāo)易主线或延续(xù)政(zhèng)策与(yǔ)基本(běn)面预期交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预(yù)期；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

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