公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管风味发酵乳是不是酸奶行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

风味发酵乳是不是酸奶　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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