2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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