5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊rong>

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续(xù)发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。