金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(c精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思hǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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