来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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