文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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