5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)20复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思22年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(t复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思è)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量、复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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