文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒ卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗u)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。