事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：中国书画艺术 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别