事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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