来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(y2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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