2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思de)利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互(hù)联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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