金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转冀g是河北哪里的车牌，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据冀g是河北哪里的车牌领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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