4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(sh铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢í)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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