金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)201边际贡献的计算公式是什么呀1年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来边际贡献的计算公式是什么呀区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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