私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金(jīn)资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合(hé)计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模(mó)及投加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国资(zī)者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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