兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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