私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式(shì)规(guī)避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确(què)的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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