金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì盱眙的邮编号码是多少啊)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)盱眙的邮编号码是多少啊”仍需要保持。

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