原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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