来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎn历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么g)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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