4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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