文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗trong>一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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