阅历是什么意思

　　公募(mù)基(jī)金交易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主(zhǔ)，阅历是什么意思现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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