原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录得鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(h鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗uán)节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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