金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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