事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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