金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(y一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心ǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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