原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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