4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jùdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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