文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿(ch2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数áng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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