来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少降息概率或较低。

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