上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个(gè)交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其(qí)可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制(zhì)退(tuì)市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发(fā)生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮(fú)出水面50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润。虽说可(kě)转债退市(shì50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)后，依然可以执行赎回和回(huí)售等(děng50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意(yì)料(liào)，早已在相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估(gū)正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌(diē)估(gū)值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化(huà)，及(jí)时调整配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)退市处(chù)理还有不(bù)少空白和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可转债在(zài)退(tuì)市后是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根(gēn)本(běn)性(xìng)的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了(le)，一些规则制度上(shàng)的(de)短板不能视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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