近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企马美如简介公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(马美如简介yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左马美如简介右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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